Hello Nelly,

Car l’opération d’achat d’un autocall peut se décomposer en l’achat d’un zéro coupon et la vente d’un put down and in (PDI). Le client achète un type d’obligation et vend en même temps le PDI pour augmenter la valeur des coupons qu’il recevra (il y a un lien direct entre le risque du PDI et la valeur du coupon, par exemple une barrière à 40% paiera un coupon inférieur à une barrière à 60% car cette dernière est plus risquée pour le client).

Sans option dans la structure d’autocall, le client recevra le taux sans risque car sinon il y aurait une opportunité d’arbitrage (le client ne prend aucun risque donc le mieux qu’il puisse gagner est le taux sans risque).

Du côté du vendeur, cela a aussi du sens car en achetant un PDI au client, on fait levier sur notre portefeuille grâce à la sensibilité delta du PUT. De plus on est long sur la volatilité réalisée du sous-jacent, on dit qu’on est « long gamma ». Cette position nous donne l’avantage de réaliser des gains lors du delta hedge du PDI (un avantage en théorie perdu en thêta mais qui reste en pratique à l’avantage du vendeur). Plus le PDI est risqué, plus il offrira d’opportunités de gagner de l’argent au trader qui couvre la position et donc plus le coupon proposé sera élevé.

Je vous propose de voir comment fonctionne un Put Down and In, je pense que cela répondra en partie à votre question.

Merci.