CLN : comment fonctionne le Credit Linked Note ?

Expert
Mis à jour le 18 avril 2023

Accessibles notamment en compte-titres ou en assurance-vie, les Credit Linked Note sont des placements alternatifs aux obligations classiques. Plus risqués, les CLN sont aussi plus rémunérateurs. S’agissant d’actifs relativement complexes, il est important de bien les comprendre avant d’envisager en acquérir. Voyons ensemble les principaux points à connaître sur les Credit Linked Note. Comment fonctionnent-ils ? Quel rendement espérer ? Comment accéder à de tels instruments financiers ? Focus. 

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« Credit Linked Note » ou CLN : définition 

Que veut dire « Credit Linked Note » (ou CLN) ? Les CLN sont des produits structurés relativement complexes. En deux mots, il s’agit de titres de créance appelés « titres obligataires liés ». Ce sont des dérivés de crédit, principalement émis par des banques

Par définition, les Credit Linked Note ou CLN sont une combinaison

Les CLN permettent à une banque de se couvrir contre la défaillance éventuelle d’une entreprise débitrice, c’est-à-dire qui a une dette envers elle. En émettant des CLN, la banque transfère ce risque sous-jacent à un investisseur, tout en conservant l’actif constitutif de la dette (des obligations par exemple). L’investisseur (un particulier par exemple) qui acquiert les Credit Linked Note perçoit une rémunération en contrepartie (que l’on appelle « coupons », comme pour des obligations classiques). En échange de cette rémunération, il supporte le risque de défaillance de l’entreprise débitrice de la banque. 

Ainsi, si cette entreprise (que l’on appelle « entité de référence ») connaît un aléa ou un événement de crédit (une défaillance), le risque est assumé par l’investisseur. Il sera alors remboursé en tout ou partie de son investissement et ne percevra plus de coupons à l’avenir. Le remboursement pourra être bien inférieur à son investissement initial. Et il est même possible que l’entièreté de cet investissement soit perdue (dans le pire des scenarii). 

L’entité de référence d’un CLN est souvent une grande entreprise européenne. Un CLN peut aussi être basé sur plusieurs entités de référence (on parle alors de « panier d’entités »). 

Plusieurs types d’événements de crédit peuvent survenir, surtout lorsqu’il y a plusieurs entités de référence. Dans tous les cas, l’aléa de crédit doit être « validé » par le Comité de détermination de l’ISDA (Association Internationale des Swaps et Dérivés). 

Credit Linked Note : structure et fonctionnement 

Nous l’avons vu, le but pour un émetteur de CLN est de se couvrir contre un risque de crédit. Si aucun événement de crédit ne survient pendant la durée de vie de ce titre obligataire, l’investisseur est remboursé à 100 % de son investissement, au terme. Et il touche des coupons réguliers jusque-là. En revanche, si un aléa de crédit est constaté, le versement des coupons s’arrête et le remboursement se fait (en tout ou partie).  

Le marché de la finance intègre plusieurs types de CLN

Les experts distinguent également les Credit Linked Note avec ou sans « coût d’unwind ». La différence se fait au niveau du remboursement en cas d’événement de crédit subi par une entité de référence. 

Pendant toute la durée de vie du CLN, s’il n’y a aucun aléa de crédit, l’investisseur (qui détient le titre obligataire) touche des coupons. Ces derniers relèvent de la partie « obligation » du CLN. L’option crédit, qui constitue aussi le titre, signifie qu’en cas de réalisation du risque, le versement des coupons est stoppé pour l’avenir. Le détenteur du CLN est alors remboursé, mais pas forcément à hauteur de son investissement de départ. Sans entrer dans les détails, le niveau de remboursement sera calculé sur la base d’un taux de recouvrement. 

Quel est le rendement d’un Credit Linked Note ?

La rémunération d’un Credit Linked Note se fait sous forme de coupons, comme pour une obligation classique. Ces derniers peuvent être fixes, variables ou indexés. Ils viennent rémunérer le risque encouru par l’investisseur qui acquiert ces CLN. 

Du fait du risque accru (par rapport à des obligations plus traditionnelles), le rendement des CLN est plus élevé

Nous l’avons vu, ce rendement est calculé sur la base d’un taux de référence (souvent l’Euribor 3 mois) auquel on ajoute un spread.  

Les coupons sont versés annuellement, jusqu’au terme du Credit Linked Note. Si aucun aléa de crédit ne survient, ils sont touchés tous les ans. Mais au moindre événement de crédit, ils s’arrêtent. Le dernier coupon perçu est donc, le cas échéant, celui versé l’année précédant l’incident. 

Cela fait des CLN un bon outil de diversification et de recherche de rendement, surtout dans un contexte de taux bas. Attention toutefois : l’investisseur doit être prêt à accepter les risques inhérents à ces actifs complexes. Il devra donc veiller à bien ventiler ses positions entre obligations classiques et CLN. De vrais risques de pertes en capital existent avec ces produits structurés. 

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Quels sont les avantages et inconvénients des CLN ? 

Les CLN sont des placements obligataires complexes. Avant d’en acquérir, n’hésitez pas à vous tourner vers un conseiller en gestion de patrimoine ou votre conseiller bancaire. Et dans tous les cas, lisez bien le document d’informations du Credit Linked Note qui vous intéresse. 

Voyons d’abord les principaux avantages des CLN

Abordons maintenant les principaux inconvénients de ces supports

Quels sont les risques des Crédit Linked Note (CLN) ?

Les CLN sont des actifs risqués.

Déjà, mentionnons les risques liés à l’émetteur du CLN lui-même. La banque qui émet le titre peut faire défaut. Il s’agit donc d’un premier risque à supporter pour l’investisseur. Heureusement, les faillites de banques restent rares. 

Ensuite, il y a aussi les risqués liés au crédit lui-même (que l’on appelle « risques de crédit »). Si l’une des entités de référence connaît un aléa de crédit, les coupons ne seront plus versés. Le remboursement sera déclenché et avec lui, d’éventuelles pertes en capital. Rappelons que les CLN ne viennent avec aucune garantie en capital, que ce soit pendant la vie du produit ou à l’échéance. On peut perdre tout ou partie de son investissement de départ. Et parfois même sans avoir touché le moindre coupon avant l’événement de crédit… 

L’investisseur est donc soumis à une double exposition crédit. Cela fait des Credit Linked Note des instruments financiers plus risqués que les obligations traditionnelles. Mais en contrepartie, l’investisseur profite d’une rémunération un peu supérieure

Dans le pire des scenarii, l’investisseur peut perdre jusqu’à 100 % de son investissement initial. 

L’avis de Cleerly sur les CLN en 2023

Les Credit Linked Note ne sont pas forcément un investissement que nous conseillons au sein du cabinet Cleerly. Voici les deux principales raisons qui incitent à la vigilance : 

Si vous souhaitez réaliser un investissement dans des obligations, ce n’est pas la solution que nous vous conseillons. Si vous souhaitez investir dans un produit structuré, nous vous orienterons vers d’autres solutions qui nous semblent plus intéressantes par rapport au couple rendement et risque.

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Qu’est-ce qu’un Credit Linked Note (CLN) ?

Les Credit Linked Note sont des produits structurés qui permettent à un investisseur de parier sur la capacité d’un émetteur de dette à rembourses ses obligations. Les gains ou les pertes vont dépendre de la performance de l’émetteur.

Quel est le rendement d’un CLN ?

Le rendement d’un Credit Linked Note va dépendre de la performance de l’émetteur de la dette. En général, la performance est un peu supérieure à celle des obligations mais avec un risque accru. En 2023, le rendement proposé sera généralement compris entre 3 et 6%.

Quel est l’avis de Cleerly sur les CLN ?

Ce ne sont pas nos produits structurés préférés car ils ne présentent pas d’avantages suffisant par rapport aux obligations : rendement limité par rapport aux obligations, conflit d’intérêt entre émetteur et investisseur, diversification limitée…

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