Les Euro MediumTerm Note (EMTN) sont l’équivalent européen des Medium Term Note (MTN). Apparu d’abord aux Etats-Unis, ce véhicule d’investissement répondait au besoin des entreprises de pouvoir emprunter rapidement sur les marchés financiers. Très appréciés pour leur grande flexibilité, ils appartiennent à la famille des produits structurés et sont parfois confondus à tort avec les obligations. Quelles sont les caractéristiques des EMTN ? En quoi se distinguent-ils des Fonds Commun de Placement et des obligations ? Quelles sont les différentes manières d’investir en EMTN ? Comment investir dans les EMTN structurés en fonction de son profil investisseur ? On vous éclaire sur ce produit d’investissement pas toujours simple à comprendre, mais qui présente de sérieux atouts.
Sommaire
Qu’est-ce qu’un EMTN ?
L’EMTN : une sous-catégorie de produits structurés
L’EMTN est un terme souvent utilisé comme synonyme de produits structurés. C’en est en réalité une sous-catégorie. Si tous les EMTN sont donc des produits structurés, tous les produits structurés ne sont donc pas des EMTN.
Pour bien comprendre ce point, listons d’abord les caractéristiques communes à tous les produits structurés :
- Leur rendement dépend de la performance d’un sous-jacent (qui peut être un ensemble d’action, un secteur d’activité, une matière première…) ;
- Ils engagent les souscripteurs sur une durée d’engagement minimale (avec parfois des dates de constatation pour percevoir des revenus avant la date de remboursement) ;
- Ils dépendent d’une formule qui fixe les conditions de remboursement anticipé et à échéance (en fonction de différentes hypothèses d’évolution du sous-jacent) ;
- Ils sont associés à un niveau de risque qui fluctue en fonction de la formule choisie (généralement, plus la formule est risquée, plus la perspective de rendement est importante et inversement) ;
- Ils génèrent des revenus, le “coupon”, qui peuvent être perçus à échéance du contrat ou de façon périodique.
Les différences entre les EMTN et les FCP
Quand on parle de produits structurés, il convient de bien distinguer les EMTN des Fonds Communs de Placement (FCP), car ils ne présentent pas les mêmes particularités :
- Dans le cas des FCP, vous investissez dans un placement en valeurs mobilières ;
- Dans le cas des EMTN, vous investissez dans un instrument de dette émis généralement par une entreprise.
Les fonds communs de placement font partie des organismes de placement collectif (OPC). En investissant dans un FCP, vous devenez copropriétaires de valeurs mobilières émises par ce fonds. Les stratégies peuvent être diverses en fonction du fond considéré : investissement dans un certain type d’action, dans un secteur d’activité (services, automobile…) etc.
Dans le cas d’un EMTN, vous n’investissez pas dans un fonds mais dans un programme, qui correspond au besoin d’un émetteur (généralement une entreprise qui a besoin d’argent pour se financer). Ce programme permet de lever des dettes et nécessite d’être accompagné par un arrangeur (généralement un établissement de crédit) qui accompagne l’entreprise dans la mise en œuvre de sa stratégie.
Investir dans des EMTN peut aussi être confondu avec l’investissement dans des obligations. Dans un cas, comme dans l’autre, vous investissez dans une dette émise par une entreprise (ou un État, une association…). Il existe néanmoins certaines différences entre les deux.
Les différences entre les EMTN et les obligations
Étant donné qu’investir dans les EMTN consiste à placer de l’argent dans de la dette, il n’est pas toujours évident de comprendre ce qui distingue les EMTN des obligations.
Dans le cadre d’une obligation, l’arrangeur (l’établissement de crédit) permet à l’émetteur (l’entreprise qui a besoin de lever des fonds) d’emprunter la totalité de la somme souhaitée. Par exemple, si une entreprise décide d’emprunter 500 000 €, elle peut choisir d’émettre des obligations qui vont lui permettre de réaliser la totalité de cet emprunt. Chaque investisseur se verra ensuite attribuer une « part du gâteau », sous forme de coupures.
Ce n’est pas le cas avec les EMTN. Dans ce cas, l’émetteur n’est pas certain d’obtenir la totalité des fonds nécessaires en une fois.
Les EMTN présentent néanmoins des avantages. Ce sont des produits qui présentent une flexibilité beaucoup plus grande que le marché obligataire. Contrairement aux obligations qui sont émises en une seule fois et à taux fixe, les EMTN offrent des possibilités de personnalisation beaucoup plus importantes :
- L’entreprise émettrice peut échelonner ses investissements grâce à un programme d’émission continu ;
- Les EMTN peuvent être émises à taux variables ;
- Les échéances et les conditions de remboursement peuvent aussi considérablement varier en fonction des besoins de l’émetteur.
Cela permet à l’entreprise émettrice une plus grande maîtrise de son passif. Les obligations sont plus simples à mettre en œuvre, mais plus rigides et moins personnalisables.
Quels sont les différents types d’EMTN ?
Il est possible d’investir dans les EMTN structurés de différentes façons. On distingue trois grandes catégories : les « EMTN autocall », les « EMTN down in reverse convertible » et les « EMTN autocallable accrual note ».
Les EMTN « automatically callable »
Ce sont les plus connus. Investir dans les EMTN autocall permet d’investir sur une période définie à l’avance. Le produit est « automatiquement » remboursé dès lors que les conditions sont réunies et présente une garantie en capital élevée. Concrètement, le remboursement se fait dès que l’indice de référence défini dans le contrat atteint la performance visée. Dans les scenarii les plus optimistes, il peut se faire de manière anticipée et ne peut pas non plus dépasser une durée maximum prévue dans le contrat.
Avantages des EMTN « automatically callable »
Le principal avantage est que vous pouvez percevoir votre coupon avant la fin du contrat si les conditions sont réunies. De plus, même si une perte en capital est toujours possible, elle est assez faible avec ce genre de contrat. En effet, le capital est garanti (dans une certaine limite) même si l’indice baisse. Cela signifie que si l’indice baisse trop, une perte en capital est possible. Dans les faits, la plupart des produits structurés autocall présentent une garantie en capital qui tourne autour des 90%.
Inconvénients des EMTN « automatically callable »
Qui dit garantie en capital élevée, dit également perspective de rendement mesurée. Ce genre de produit structuré conviendra donc aux profils qui présentent un certaine aversion au risque et ne visent pas des performances très élevées (moins de 10%).
Les EMTN « down in reverse convertible »
Comme dans les produits autocall, la rémunération perçue ne peut pas dépasser le coupon prévu dans le contrat. Mais, contrairement aux autocall, le coupon ne peut pas pas être remboursé par anticipation, même si la performance du coupon est atteinte avant la fin du contrat.
Concrètement, lorsque vous investissez dans un EMTN reversible convertible, votre argent est bloqué pendant une durée prévue dans le contrat. A la fin du contrat, vous percevez votre coupon qui représente un pourcentage de gain. Si par exemple vous investissez 100 € et que le coupon est de 12% sur un an, vous récupérerez 112 € au bout d’un an.
Néanmoins, il ne faut pas que l’indice ait trop baissé pendant la période d’exécution du contrat. Généralement, le coupon n’est plus garanti si l’indice a enregistré une baisse supérieure à 40% à un moment ou à un autre de la vie du contrat. Dans ce cas, l’investisseur pourra subir une perte, mais pondérée. Si l’indice est par exemple remonté à -15% à échéance du contrat, la perte en capital sera sensiblement moindre, car le coupon compense en partie cette perte. Voici la formule utilisée pour calculer le capital récupéré en fin de contrat :
Montant investi – Baisse de l’indice + Coupon = Capital récupéré en fin de contrat
Si on reprend notre exemple précédent, cela donne :
100 € – (15% + 12%) = 97€
La perte en capital est donc seulement de 3%, même si le rendement du sous-jacent a baissé de 15% à la fin du contrat.
Avantages des EMTN « down in reverse convertible »
Le principal atout de ce type de produit est que les perspectives de rendement sont généralement importantes (autour de 10% annualisé, voire plus dans certains cas). De plus, vous connaissez exactement la durée pendant laquelle votre argent est bloqué.
Inconvénients des EMTN « down in reverse convertible »
Les EMTN reverse convertible ne sont pas nécessairement plus risqués que les autocall, mais présentent un fonctionnement un peu plus complexe qui peut rendre les investisseurs craintifs. L’impossibilité de percevoir son coupon par anticipation même si l’indice a monté suffisamment avant échéance du contrat peut aussi être un frein à l’investissement pour certains épargnants.
Les EMTN « autocallable accrual note »
Contrairement aux deux autres contrats, le coupon n’est pas fixe dans le cas des ETMN autocallable accrual note. Sa valeur va fluctuer en fonction de différents paramètres (évolution des taux d’intérêts, des taux interbancaires…). Du fait de ces variations, des ajustements sont faits à intervalle régulier pour suivre l’évolution des taux. Il peut s’agir de relevés annuels, mensuels, hebdomadaires, voire même, quotidiens.
Ces contrats ne sont pas « par nature » plus risqués que les autres EMTN. Ils présentent néanmoins un fonctionnement assez complexe qui ne les rendent pas forcément populaires auprès des investisseurs.
Comment investir dans les EMTN ?
Via votre contrat d’assurance-vie
La façon la plus simple d’investir dans les EMTN est de le faire via son contrat d’assurance-vie. La plupart des contrats proposent en effet d’investir dans des produits structurés, donc si vous en avez un, c’est le moment de vérifier. L’avantage est que vous connaissez par avance les risques de votre investissement. C’est un élément de nature à rassurer les investisseurs. De plus, même si le fonctionnement peut sembler complexe de prime abord, l’assurance-vie permet de démocratiser son fonctionnement puisque c’est l’assureur qui s’occupe de tout. Sachez également que les produits structurés sont éligibles au PEA, PER et aux compte-titres.
Via un courtier ou conseiller en gestion de patrimoine
Vous pouvez également vous rapprocher d’un courtier comme Cleerly pour investir dans des EMTN. L’avantage d’avoir recours à un expert réside dans le conseil et dans l’offre de produits structurés. En investissant via votre contrat d’assurance-vie, vous serez limité aux produits de l’enseigne, qui ne sont pas forcément les meilleurs. De plus, vous n’aurez pas nécessairement toutes les cartes en main pour bien investir. Bénéficier de conseils personnalisés vous permettra d’investir dans le produit structuré qui correspond le mieux à vos besoins, sans prise de risque inconsidérée. Les perspectives de rendement seront généralement plus importantes (jusqu’à 16% par an chez Cleerly).
Faut-il investir dans les EMTN ?
En réalité, tout dépend de vos attentes et de votre profil investisseur. Si vous avez déjà un contrat d’assurance-vie par exemple et que vous souhaitez investir dans un produit structuré, attention à conserver une certaine liquidité. Suivant les cas, nous vous conseillons d’allouer 5 et 15% de votre portefeuille à ce genre d’actif. Prenez néanmoins en compte que vous n’aurez accès qu’aux produits de l’enseigne qui ne conviendront pas forcément à votre profil.
De plus, vous pourriez être séduit par un contrat autocall garanti à 90%, avec un horizon de placement assez long (généralement autour de 5 ans minimum). Si l’argument de la garantie quasi totale en capitale peut faire mouche, il faut être réaliste. Les indices sélectionnés le sont parce qu’ils ont très peu de chance de perdre de la valeur à horizon de 5 à 10 ans. Cet argument sert donc avant tout à rassurer les investisseurs. Ce n’est donc pas un argument suffisant pour les personnes qui connaissent les marchés, ont une faible aversion au risque et visent surtout de hauts rendements.
Une personne qui souhaite avoir accès à des produits structurés parfois plus risqués, tout en gardant une certaine maîtrise grâce à une bonne connaissance des marchés, aura donc tout intérêt à se tourner vers un conseiller en gestion de patrimoine. Chez Cleerly, nous ne sélectionnons que les meilleurs produits grâce à une veille continue. Nous pouvons donc proposer des produits structurés à haut rendement, tout en conservant une certaine maîtrise des risques. De plus, nous travaillons en architecture ouverte, ce qui nous permet de comparer l’ensemble des produits structurés qui existent sur le marché et de ne proposer que les meilleurs.